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媒体报道

九州通(600998)中报点评:业绩高速增长 多元化布局助推民企龙头再上新台阶

发布时间:2017-08-30来源:中财网
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   九州通2017 中报收入同比上升21.6%,扣非归母净利润同比上升32.2%,业绩保持高速增长。公司作为医药批发领域全国龙头,近年来持续开展业务多元化布局,收效良好,未来增长可期。首次覆盖,我们给出“审慎推荐-A”的投资评级。

  收入、净利保持高速增长。九州通2017 年上半年实现收入362.3 亿元,同比上升21.6%;扣非归母净利润4.1 亿元,同比上升32.2%,业绩保持高速增长;分季度来看,17Q2 收入同比上升21.4%,同比多增1.4%,且近四个季度以来,同比增速均保持在20%以上,表明收入增长的平稳性较佳。

  盈利能力小幅提升,期间费用率保持稳定。17H1 公司毛利率8.10%,同比上升0.66%,这主要基于核心业务毛利率的提升。公司销售费用率和财务费用率分别同比上升0.3%和下降0.1%,管理费用率则未发生变化,总体来看,17H1 期间费用率5.9%,同比小幅上升0.2%,表明公司费用管控能力基本保持稳定。17H1 公司净利率2.2%,同比大幅上升1.2%。主要系公司地块在旧城改造中因拆迁补偿而获得近4.8 亿元非经常性收益所致,扣非归母净利率为1.12%,同比上升0.09%,公司盈利能力有所提升。

  核心业务保持高速增长,但重要性持续下降。17H1,公司主营业务实现收入360.4 亿元,同比上升21.2%,毛利率7.96%,同比上升0.48%。分业务来看,核心业务西药、中成药业务实现收入294.2 亿元,同比上升16.8%,在主营业务收入中占比81.6%,同比下降3.0%,延续了近五年的下降趋势,业务毛利率7.65%,同比上升0.88%。在“两票制”改革“强者恒强”逻辑下,稳居医药批发业务全国第四名的九州通在核心业务方面仍将保持高速增长。

  其他主营业务发展势头更为迅猛,助推毛利率边际改善。17H1,中药材与中药饮片及医疗器械与计生用品业务收入分别同比上升39.2%和38.1%,毛利率分别为12.64%和8.09%,分别同比下降3.60%和1.85%,主要是本期内公司调整统计口径及去库存所致。食品、保健品、化妆品等业务(消费品业务)则实现收入21.3 亿元,同比大幅上升61.4%,毛利率达到9.05%,同比上升0.62%。考虑到当前居民养生保健需求及医疗器械更新换代需求正快速释放,且九州通销售网络与渠道优势明显,以上三类其他主营业务今后有望继续以高于公司整体的速度持续扩容,并助推公司毛利率出现边际改善。

  纯销业务迅猛,未来增长可期。17H1,公司在二级及以上中高端医疗市场和二级以下基层医疗市场中分别实现纯销收入(含税)81.9 亿元和36.5 亿元,分别同比上升40.7%和24.2%。近五年来,公司纯销业务收入CAGR 高达37.4%,明显高于同期公司总收入的20.2%。受益于药品分类采购制度,公司加速布局中高端医疗机构,考虑到目前中高端市场户均配送额仅处于300 多万的较低水平,其发展潜力仍十分明显。

  非公开发行股票获批,公司未来发展值得期待。近日,公司非公开发行股票获证监会发审委审核通过。公司计划近期内向包括控股股东昌楚投资在内的6 名发行对象发行不超过1.83 亿股(成功发行后总股本将不超过18.79 亿股),募资总额不超过36 亿元。本次非公开发行股票有助于优化资本结构,并为公司长期发展提供所需资金,提高盈利能力及偿债能力。

  成功推行限制性股票激励计划,助力公司业绩高速增长。2017 年6 月,公司向其内部2628 名激励对象成功推行限制性股票激励计划,解锁条件为17、18、19 年净利润相比16 年分别增长不低于20%、45%、75%。激励计划成功实施后,公司不仅因收到近5 亿元认购款而能大幅提升短期偿债能力和应急能力,更能激励全体员工齐心协力,助推公司业绩持续增厚。

  首次覆盖,给出“审慎推荐-A”的投资评级。我们预计公司17-19 年归母净利润分别为11.43/14.27/17.33 亿元,EPS 分别为0.67/0.84/1.02 元,对应8 月29日收盘价的PE 分别为29.8/23.9/19.7X。考虑到可比公司PE 及公司发展前景较好,我们给予其17 年35-40X 的目标估值,对应目标价23.60-27.00 元,并给出“审慎推荐-A”的投资评级。

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